马斯克狂赚2万亿却喊钱没用！AI时代钞票真变废纸？

记者 欧阳晓红

金钱开端变得没那么具备价值了, 是在你快要成为一名拥有数万亿美元财产的富豪之际吗? 在上市前夕, 有人这般向埃隆·马斯克予以发问。

马斯克回答：“是的，差不多就是这样。”

此前, 他于访谈里讲过, 人工智能以及机器人会制造出这般多的物品, 会提供如此多的服务, 以至于在来日的某一时候金钱将毫无关联。

马斯克称, 人工智能不会去运用人类所使用的货币, 它将会关注电力以及质量, 诸如瓦特和吨位。

在2026年6月12日, 马斯克完成了于人类历史中规模最大的IPO即首次公开发行, SpaceX也就是太空探索技术公司, 其标志为NASDAQ：SPCX上市首日收涨了19%, 市值达到了2.1万亿美元, 此市值让SpaceX跃升至全球第七大上市公司, 在SpaceX首日交易出现放量情况之后, Virgin Galactic即维珍银河、Rocket Lab即火箭实验室这一类的其他航天概念股却出现了大跌。

6月16日, SpaceX期权开启, 一场好戏上演。有一位华尔街资深交易员表示, 这或许是他将近30年时间中所见到的最为头号的对冲挑战。

首日狂欢之后

来自SpaceX的敲钟画面, 在全球范围内扩散传播, 而马斯克于火星背景前的视频致辞里讲道: “总归得存在一些能使你对未来满怀激动之情的事物 , 致使你于早晨之际醒来便极其急切想去瞧瞧后续将会发生些什么。 ”。

“这就是SpaceX想带给你的未来。”他说。

SpaceX上市首日, 开盘价为150美元, 盘中的时候, 一度上升到176美元之上, 相较于发行价135美元, 最高上涨了大约31%；股票市值一度超过2.2万亿美元, 和亚马逊约2.58万亿美元的市值距离并不远。

摩根士丹利官方所发推文中, 有一个措辞是原本会被忽略的, 那就是, 绿鞋机制之前的七百五十亿美元。

绿鞋机制, 也就是超额配售权, 它准许承销商能够再多配售出至多百分之十五的股份, 并且在上市以后的三十天之内履行行权。此一设计的巧妙之处在于: 当股价出现破发这一情况的时候, 承销商要从市场当中把股票买回来进行平仓以此来托住股价底部；当股价高于发行价之时, 直接按照发行价从公司购买股票来进行平仓——达成零风险锁定收益。

SpaceX在上市第一天的时候, 股价出现了上涨, 涨幅为19%, 要是行使绿鞋机制的话, 那么总的募集资金将会达到大约862.5亿美元, 这个数字接近沙特阿美募集资金的3倍。

但狂欢之下，有几道裂缝值得注意。

首先, 其中之一, 散户配售所占比值被削减到了两成。SpaceX的认购超出了大概四倍之多, 那些没能得到满足的需求被转移到了二级市场那里, 进而变成了首日购买股票的资金的“燃料”。这属于承销商的典型操作手段: 把那种“供不应求的感觉”遗在场外地区, 而去充当价格的一种稳定保障。

其二, 就在当天, 市场之中出现了第一份卖出评级。这份评级来自独立投资研究机构CFRA的分析师基思·斯奈德（Keith Snyder）, 他以少见的卖出评级开启覆盖, 其设定的目标价为115美元, 此价格低于发行价。当时, 市场是通过资金来为SpaceX叙事进行投票, 而分析师则运用模型对估值提出质疑, 这般开局的情况跟特斯拉上市的时候完全相似, 是不是, 是这样的, 没错哟, 的确如此。

其三, 替身股出现崩塌情况。在上市之前, 那些买不到SpaceX的资金, 疯狂地涌入到“替身股”当中: 通信服务商回声星, 也就是EchoStar Corporation, 其期权的成交量飙升至将近30日均值的大概11倍 ；天基直连手机运营商AST Space Mobile, 单日期权成交额接近1.4亿美元。就在SpaceX上市之后, 回声星股价下跌了14%, AST Space Mobile股价下跌了接近174%, 维珍银河股价下跌34%。

其四, 标普500对SpaceX予以否定, 标普道琼斯指数公司回绝为SpaceX更改快速纳入规则, 致使最早要到2027年中才能纳入, 然而MSCI（明晟指数）却证实会依照惯例快速纳入, 只是被动买盘资金仅来了一半。

第五点, 美国有个很知名的投资公司ARK, 它的创始人叫凯瑟琳·伍德, 在“波动率前夜”这个时候进入市场, 并且买的是现货产品。就在ARK旗下多只ETF, 也就是交易型开放式指数基金, 在当天的时候, 集体合计买入了大概329万股, 这些股票总共价值约4.44亿美元。

期权即将开闸, 值得玩味的是时点与工具, 很有意思的是, ARK却抢在这之前, 用现货建仓, 其要获取的对象在于要核心持仓, 并非押注行为, 也正是由于如此, 从而避开了即将到来的“波动率税”。ARK买入之时价格并不便宜, 它的蒙特卡洛模型得出了相关数据, 在2030年相应基准情景是2.5万亿美元, SpaceX市值在首日盘中已经达到了2.2万亿美元, 几乎提前4年就渐渐接近该基准情景。这般情况十分值得深入研究和审慎思考一下~有分析表明, 这笔买入举动有可能证实, SpaceX已经跻身具有鲜明特点的高贝塔“共识—分歧区”: 笃信者愈发坚信，持看空观点者更倾向于购入看空期权, 而做市商则更加勇于把波动率设定得较高。

“你要做空NASA吗？”

在6月16日的时候, SpaceX期权开启相关操作, 距离其股票上市仅仅只间隔一个交易日了。

近日, 于华尔街衍生品交易圈当中有这么一位资深交易员有着这样的反问行为, 这反问几乎演变成公用台词, 那便是: “究竟你会以怎样的方式去进行对冲操作呢? 难道是要做空NASA吗? ”注, 这里的NASA其为美国航空航天局, 同时并不存在“做空NASA这个交易”。而交易员讲的这句玩笑性质的话语, 在英文市场语境之下所表达的意思是SpaceX太过独具特性, 以至于难以寻觅到一个从真正意义上与之完全匹配的、贴身的对冲凭借之物。

投资管理公司MDP（Millbank Dartmoor Portsmouth）的首席投资官是戴维特, 其完整表述为, “在2000年的时候, 我们开展了大量的、围绕着IPO的对冲操作。而那个时候, 存在着一整篮子的科技股, 这些科技股能够用来拼凑近似的对冲, 它们之间具有相关性, 有替代品, 还有流动性好的名称, 至少是给了一个用于管理风险的框架。”。

SpaceX不存在任何能够拿来作比较的事物, 它作为美国纳斯达克里唯一以规模化方式开展太空发射业务, 且规模较大的上市公司。在此业务领域当中, 它没有同行, 没有对应的指数, 缺乏历史波动率的参考, 市面上也没有足够量的可用于借贷的股票。正是因为这样的情况, 所以才声称“这将会是在接近30年的时间跨度里最大的对冲挑战”。

北京林道资产的创始人赵林, 将这场马上就要开始的博弈说得更为透彻, 上市第一天的期权, 买卖双方都有着充足动力, 套保者买入认沽来做保护, 嫌价格太贵同时又想要建仓的人, 卖出虚值认沽以便收取权利金兼降低成本, 投机者买入认购来赌上涨，还有人卖出虚值认购来做备兑。“几乎所有人都拥有足够的交易理由。那么就要看在SpaceX期权市场里, 哪一种力量占据主导优势了。”。

恰是因为这样, 达成交易或许会十分沉重。赵林持有这样的看法, 做市商在开盘之际不会极为主动, 可是处于头部位置的做市商数量足够可观, 因而市场能够迅速找寻到适宜的期权定价。他进一步加以说明，隐含波动率也就是IV 的变动会相当显著地大, 预期呈现出来的是“波动率的波动率”即 vol of vol会处于较高的水准。

这里要搞清楚一个概念, 隐含波动率并非“由历史波动率推导所产生的”, 却是从市场期权价格反向求解得出的结果。历史波动率仅仅是做市商进行报价时的参考的一个锚。对于那些成熟的股票而言, 做市商用历史波动率、同行期权的曲面、有关的事件日历以及订单流来对准报价。然而SpaceX相关的历史样本几乎近乎为零, 订单流以及风险缓冲所占权重会骤然升高, 这恰恰是SpaceX隐含波动率必定极高的根本缘由。当表示有记录的事的范围的历史锚不在了, 定价差不多完全从此刻的供需状况以及做市商的恐惧心理所决定。

更为致命的是“无可对冲”其本身, 做市商之整个商业模式, 是建立于一个前提之上的, 此前提为, 卖出期权之后, 可借由标的或者相关资产将方向风险予以对冲除却, 仅赚取价差跟波动率溢价, 并不博弈方向 , 然而SpaceX致使这个前提全体失效了, 原因在于没有可比股票去构建代理对冲, 借券稀缺而且昂贵, 就连基本的德尔塔对冲都受到了制约，同时没有期权曲面历史用于开展相对价值对冲 , 当对冲工具链整体断裂之时, 做市商就从“风险中介”而被迫转变成为“风险承担者” , 他们不再充当赚价差的中间人了, 而是成为了被迫下注的对手方。

可能唯一能用来自保的方式是, 将价格设定得高到极为离谱 , 使得权利金自体丰厚到足以去覆盖“我大概完全没办法进行对冲消化掉”的尾部损失。期权数据跟分析公司SpotGamma的创始人布伦特·科楚巴做出预判 , 在初期的时候市场点差超级宽 , 隐含波动率极其高。成熟的大盘股中的隐含波动率大约在20%—30% , 特斯拉的大约为40%—55% , SpaceX开盘很有可能指向70%—100%以上。

三重未知

科楚巴列出了一份日历, 其中6月16日是周二, 这一日 SpaceX 期权进行首日交易；6月17日是周三, 美联储主席沃什首次主持议息会议, 同时叠加恐慌指数（VIX）标准期权到期事件；6月18日是周四, 美联储议息决定公布, 还有沃什的首场记者会, 以及因六月节假期前移的6月标准期权到期处理一并集中落地。

SpaceX期权的首批定价, 碰到了三重未知情况, 其一, 是一只不存在过往历史的股票, 其二, 是一位没有相关记录的美联储主席, 其三, 是一个在整个市场范围里规模最大的期权到期周。

有三股买盘会同时涌进, 其中包括, 散户投机盘呈高股价且高波动, 还有巨大关注度, 因此致使SpaceX变成在特斯拉之后最合乎散户期权标的当中的一个；存在被迫的空头替代盘, 因借券困难且流通量较少, 所以使得看空者相对更容易借助卖空期权来表述想法；另外就有机构对冲盘, 那些以135美元获配的人中, 首日收盘时依旧拥有大约19%的账面浮盈, 购买看空期权来锁定利润会成为自然而然的选择。这三股力量汇集在一起, 结论差不多就是注定的了, 那便是SpaceX期权会同时是整个市场里最贵的如同彩票般的存在与最贵的类似保险的存在。

同一处也存在陷阱。议息决定落地了以后, 若沃什没有释放超出预期的信号, 事情不确定性得以消除这件事本身, 很有可能会触发短端隐含波动率出现回落。在第一周高位买入SpaceX期权的人, 就算方向猜对了去, 也极有可能会输给波动率塌缩以及宽价差。在第一周购买SpaceX期权, 所购买的并非是方向, 而是混沌；然而混沌的第一口报价, 一般而言对卖方会更加友好。

其更远处存在着地雷, IPO锁定期足足约180天, 于12月中旬会到期, 到那时能够抛售的股份数是当前流通盘好几倍, 期权市场会预先为此来定价, 12月初的波动率期限结构会出现显著的“驼峰”。

瓦特、吨位与135美元

不妨回到开头那段对话，并复盘相关场景。

在史上这场规模最为巨大的 IPO 的那个敲钟现场, 马斯克他自己并没有亲自前往纽约。而是从星舰基地借助视频连线进行远程敲钟, 主持是由 SpaceX 总裁以及首席财务官在纳斯达克现场展开, 并且他的母亲当时也在现场。

有这样一个人, 他把公司当作“文明工程”, 在公司迈入资本市场的那个具有历史意义的时刻, 他作出了选择, 他没去交易所, 而是留在了星舰基地, 这本身或许就是一种姿态, 纽约的钟声是和金钱关联的, 而他想要伫立在瓦特与吨位的另一方。除了象征意义, 这里面也存在现实方面的考量, 远程出席使得他跟华尔街的仪式保持着一段特意营造的距离。

另外存在一个能引发人诸多想象的大背景, 在6月12日这一天, SpaceX上市之时, 全球范围内的风险资产呈现出一片形势良好的状态, 并不能将其看作是孤立存在的IPO行情。现在提出一个疑问, 这难道仅仅只是一种凑巧吗? 有可能到2026年的时候, 市场已经步入到一个“叙事权力高度集中”的阶段了, 也就是说, 在这个阶段中, 谁把控住了叙事的发布时机, 谁就掌控了波动率的开关。

马斯克讲, AI仅仅在意“瓦特与吨位”, 钱财在往后会不再具有相关性。随后他达成了人类历史里规模最为庞大的IPO, 个人财富跨越万亿美元界限。

SpaceX的全部估值叙事, 有轨道算力、火星移民、卡尔达肖夫Ⅱ型文明等, 都是构建于“未来的衡量标准并不是美元”的设想之上。然而给这个设想标出价格的, 正是当下的美元体系, 其有135美元的发行价钱, 还有最高能达到862.5亿美元的募资数额, 再者是5%左右的30年期美债收益率, 以及马上就要开始进行交易的期权合约。

马斯克凭借“金钱过时论”给估值消除魅力。既然在未来不会用钱, 那么现今的高市销率就没必要用传统财务尺度加以审视。而把审视标准自身宣告为过时, 这会是叙事估值的最高形态吗? 期权而市场, 或许是这套叙事第一个无法被说服的对手。期权只接纳波动率, 不定价火星, 只定下个月的价。等到SpaceX期权开启, “瓦特和吨位”故事会首次接受“ 德尔塔和伽马”的拷问。

那么, 30年来最大的对冲挑战, 其本质是, 当, 一家公司的价值叙事, 建立在“超越金钱”之上, 金融市场, 该如何, 用金钱, 为它定价。

6月16日，答案开始报价。

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